2023-10-08 20:52 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
“太爷爷、太奶奶辈”的鸭子，毛利率达到97%。
麻辣鸭头、卤鸭脖、荷叶粉蒸鸭、鸭血粉丝汤、南京板鸭、北京烤鸭．．．．．．鸭子作为物美价廉的美食，鸭肉中含有各种维生素及钾、钠、磷等元素，且脂肪含量适中。是秋冬时节“养膘”的好选择。
鸭也分不同种类，樱桃谷鸭、北京填鸭、旋嘴鸭、长尾鸭、临武鸭、棕胁秋沙鸭等。其中樱桃谷鸭因为生长快、瘦肉率高等优点等备受欢迎，是大多数北京烤鸭、南京板鸭等使用的原料。可中国此前不具备相应育种能力，是被“卡脖子”的产业之一，一直从英国进口，但若是追根溯源，樱桃谷鸭的祖宗其实是北京鸭。
直到2017年，樱桃谷鸭才漂洋过海回到中国。樱桃谷育种科技股份有限公司的主要产品就有樱桃谷鸭曾祖代雏鸭、祖代雏鸭、父母代种雏鸭；北京鸭父母代雏鸭等。
鸭子“四世同堂”，辈分越高越值钱
1873年，一个名为詹姆斯．帕尔默的美国人偷偷从中国运走了15只北京鸭，其中樱桃谷鸭，是1958年英国人约瑟夫·尼克森让北京鸭和埃里斯伯里野鸭杂交，选育出的瘦肉率更高的新品种，因为公司就在樱桃谷农场，因此这种鸭子被称为“樱桃谷鸭”。
一经面世，樱桃谷鸭便倍受欢迎，年交易额达1800万英镑。1984年和1994年，英国女王甚至两次为“樱桃谷农场”颁发“女王勋章”，以表彰其在英国出口贸易领域的卓越贡献。
上世纪90年代，樱桃谷鸭以进口产品的形式回到中国。中国畜牧业协会数据显示，2018年中国出栏鸭36.8亿只，其中29.5亿只为樱桃谷白鸭，樱桃谷白鸭数量占比达80%。
进口量巨大，但中国并不具有培育能力，这导致中国付出了高额的专利费用。《经济日报》报道，据统计，英国樱桃谷鸭的知识产权专利每年从中国获利高达数亿元人民币。
直到2017年9月，首农集团与中信农业以15亿人民币价格，联合收购了英国樱桃谷农场有限公司100%股权。经历144年，“北京鸭”得以回到中国。
“樱桃谷鸭具有生长快、饲料转化率和瘦肉率高、抗病力强等特点。樱桃谷鸭回归解决了我国肉鸭育种的‘卡脖子’难题，对于保障白羽肉鸭的种质基因安全、确保种源稳定供应，推动中国自主培育肉鸭品种的推广，引领中国肉鸭产业提质升级，打造自主育种品牌具有重要战略意义。”樱桃谷表示。
回来后的樱桃谷鸭依然具有很强的赚钱能力，樱桃谷鸭分为4个代别，即曾祖代、祖代、父母代和商品代，辈分越高，越值钱。2022年，樱桃谷的曾祖代雏鸭毛利率高达97.92%、祖代为89.87%、父母代为22.35%。作为对比，A股之王的茅台2022年毛利率为94.19%。
图源:《招股书》
樱桃谷的祖代雏鸭同时也备受东南亚等国的喜欢，客户主要位于泰国、越南和韩国等地。境外销售时，受不同地区的运输距离、合作时间和饮食习惯等影响，雏鸭价格有所不同。其中祖代雏鸭最高一只卖到了420.25元/只。《招股书》显示，2022年1-6月，樱桃谷在中国大陆地区以外的销售收入占比达到25.13%。
图源:《招股书》
愿意以420元高价买来鸭子的平安发，是位于越南的公司。2023年9月，樱桃谷董事长王凯在中国水禽业发展大会上表示，公司在稳定欧美市场的基础上，今年又不断的加码开拓东南亚市场，为中国农业走向世界，实现国际化探索出一条可行之路。“越南市场占比提升非常快，短短两年从不足0提升至50%左右。”
《招股书》显示，2019-2021年、2022年1-6月，樱桃谷分别实现营收2.57亿元、2亿元、2.7亿元和0.74亿元，净利润为1.16亿元、0.47亿元、0.81亿元和-0.14亿元。
“2020年、2021年和2022年，樱桃谷鸭商品代出栏量在我国白羽肉鸭中的占有率分别为62.03%、58.31%和60.5%，白羽肉鸭商品代出栏量占到我国肉鸭总产量的80%以上，按照上述测算，公司产品樱桃谷鸭品种商品代出栏量占我国肉鸭总产量的50%左右，市场占有率较高。”樱桃谷表示。
“桂柳系”集大客户、供应商、生意伙伴于一身
樱桃谷的营收中，桂柳系贡献了近三分之一。2019年-2021年，2022年1-6月，桂柳系销售收入占比分别为13.92%、23.13%、27.33%和11.01%，毛利占比分别为21.76%、50.86%、58.23%和663.28%，对桂柳系客户构成重大依赖。
并且桂柳系不只是樱桃谷的大客户，也是常年的第一大供应商。采购占比分别为7.95%、18.12%、32.49%和39.18%。采购内容为饲料。
也就是说，樱桃谷从桂柳系购买到饲料，将祖代鸭、父母代鸭、副品苗等鸭苗养育至可卖出程度，再卖回给桂柳系。
樱桃谷和桂柳系的交易价格和其他第三方，存在一定差异。《招股书》显示，樱桃谷销售给桂柳系的产品主要是祖代雏鸭、父母代雏鸭。2020年时，桂柳系客户的平均售价和同类产品相差不大；2021年，樱桃谷对桂柳系父母代雏鸭比其他同类产品低了约4元，祖代雏鸭平均售价为394.56元/只，比其他同类产品高了约6元/只；2022年，祖代雏鸭平均售价比其他同类产品高了约15元/只。
图源:《招股书》
对此，樱桃谷解释，“2021年，父母代雏鸭价格低于境内同类产品平均价格，主要是由于2021年价格波动较大，而桂柳系客户的采购集中在7月至8月，该段时间内公司境内同类产品平均销售价格为10.4元/羽；2022年1-6月，祖代雏鸭价格略高于境内同类产品平均销售价格，主要是由于发行人向个别客户销售种鸭有一定数量的赠送导致单价略低。”
除了双方的供、卖交易外，两者还一起做了不少生意。2008年，广西桂柳与CVF Limited成立了徐州桂英丰家禽有限公司、樱桃谷农场有限公司。CVF Limited为樱桃谷控股股东的全资子公司，和樱桃谷为兄弟公司。
其中徐州桂英丰由CVF Limited持股40%，广西桂柳持股60%，主要从事祖代、父母代养殖，父母代、商品代鸭的销售业务。樱桃谷由CVF Limited持有35%股权，广西桂柳持有65%，主要从事祖代养殖、父母代鸭的销售。
此外，2019年，樱桃谷直接与广西桂林共同成立樱桃谷农业科技有限公司，樱桃谷持股51%，广西桂柳持49%，主要从事蛋鸭育种、养殖业务。
对于共同设立公司的必要性，樱桃谷回应，“双方合作研发蛋鸭品种可充分利用双方的资源优势，提高蛋鸭品质，实现蛋鸭的自有品牌，研发成功后可实现快速扩张，提高蛋鸭品种的市场占有率。”
樱桃谷农业目前仍处于亏损状态，2021年、2022年1-6月分别实现营收1433.15万元、554.77万元，净利润-431.55万元、-130.94万元。
图源:《招股书》
难逃“鸭周期”？
樱桃谷所拥有的曾祖代、祖代品种是动物育种产业链的顶端，技术门槛较高，具有定价权，但即便如此，依然难以逃脱“鸭周期”的影响。
图源:《招股书》
2019年时，鸭苗曾触及9元/羽的高位，随之资金开始疯狂涌入，企业大肆扩张规模、增加产能。但随后2020年的大环境影响下，以及欧洲禽流感疫情影响等，市场对鸭苗需求下降，鸭苗价格开始下跌，鸭进入下行周期。
樱桃谷也随之受到影响，2022年上半年樱桃谷的第一大客户桂柳系，因市场行情低迷，暂缓、推迟引入种鸭。2022年上半年，樱桃谷实现营收0.74亿元，净利润-0.14亿元。
图源:《招股书》
“主要由于2022年受第一季度商品苗销售价格下跌、产能去化、欧洲禽流感疫情等因素影响，部分樱桃谷祖代鸭养殖企业调整引种计划，境外运输受限，下半年肉鸭市场回暖，客户对市场行情预期提升导致销售数量增加。”樱桃谷表示。
2022年的祖代种鸭存栏也处于高位，处于严重过剩局面。中国畜牧业协会禽业分会副秘书长程好良对《财联社》表示，表示，2022年各月份祖代种鸭存栏3800-4000单元之间，全年平均3900单元左右，这一数据低于2021年，但仍处于高位。
对于行业周期影响，樱桃谷表示，“公司与大客户建立长期稳定、可持续的合作关系，减少行情波动的不利影响；聚焦产业链核心技术环节，在生物育种上做大做强；继续保持且加大研发投入，维护技术的先进性和保持品种的优越性。”
所幸2023年，肉鸭走出“低谷期”。山东种鸭联盟报价平台显示，鸭苗价格从1月1日的2元/羽攀升至2月6日的7元/羽，一个月左右，涨幅高达250%。随着供需关系的转变，鸭苗、鸭产品开始供不应求。
《招股书》显示，樱桃谷此次IPO募资1.84亿元，主要用于樱桃谷孵化1000万羽种雏鸭孵化场、科研办公楼项目和樱桃谷育种中心项目。
图源:《招股书》
不过，山东种鸭联盟理事长刘长胜也提醒，“不能好了伤疤忘了疼，去盲目过度扩张。”在他看来，种鸭产业是所有产业中，风险比较大的，暗藏无数陷阱，即使从业20多年的他如今每走一步仍如履薄冰，那些在历届周期顶点头脑一热冲进行业的人，大多数结局可想而知。
