2024-11-17 18:08 虞尔湖
潮起网「于见专栏」
2024年9月10日，华为三折叠屏手机Mate XT非凡大师发布，与苹果发布会同日“对决”。在多次开售均“秒光”的同时，背后的三折叠屏厂商也备受关注。作为创新型物联网公司，A股上市企业京东方科技集团股份有限公司也是华为产品显示屏的重要供应商之一。
据京东方董事长陈炎顺在京东方全球创新伙伴大会·2024上透露，京东方与华为在折叠屏领域的合作十分深入，华为的三折叠屏手机是双方共同研发的结晶，二者合作关系紧密。
不过，作为半导体显示赛道的龙头企业，京东方的发展，也一直随着行业的周期性波动，而高低起伏。而且，在业绩暴涨的同时，其在二级资产市场的表现却差强人意。拉长时间线来看，本轮牛市走到现在，京东方A甚至都没有跑赢A股大盘。
那么，京东方目前的发展面临着什么样的挑战，投资者的担忧是否多余？答案恐怕并不简单。
行业景气度提升，行业周期红利或难持续
据10月底京东方披露的2024年三季报，京东方业绩表现强劲:前三季度，京东方归母净利润同比增长223.80%，营业利润更是同比大增625.31%。
营收、净利润双双翻了数倍，也为行业注入了一支强心剂。财报发布后，京东方为了提振投资者的信心，更是拟斥资十亿回购股份。
不过，亮眼的第三季度财报，却没有换来京东方投资者的信心。京东方A在二级资本市场的表现却十分冷淡。财报发布次日股价小幅上涨后，又开始快速杀跌。而从9月24日开始的牛市以来，京东方A区间的最大涨幅，甚至不及沪指区间最大涨幅。
无独有偶，将时间线拉回至2024年上半年，在京东方于7月12日晚间披露了上半年业绩预告后，面板一哥京东方A也于7月15日股价大跌超过7%，总市值更是一度跌破1500亿元。实际上，彼时的京东方，业绩数据也并不十分难看。
业绩预告数据显示，预计今年上半年归属于上市公司股东的净利润为21-23亿元，较上年同期增长185%-213%；扣非后的净利润为14.5亿元-16.5亿元，而上年同期为亏损15.8亿元。
8月发布的2024年半年度最终业绩报告数据显示，京东方营业收入933.86亿元，同比增长16.47%；归属于上市公司股东的净利润22.84亿元，同比增长210.41%。由此可见，2024年以来，京东方的核心业绩指标，都在保持高速增长。
据分析，京东方业绩暴涨，但是投资者却不买账的根本原因，是多方面的。
其一，单看同比增速，并不能证明京东方进入了业绩高速增长期。根本原因是，过去的2022-2023年，京东方因出现业绩断崖式下滑，历史数据较低。要知道，这两年京东方利润同比下滑高达60%-70%。
而2024年前三季度，虽然京东方的利润达到33.10亿，同比增长超两倍。但是相比2021年，该利润水平却仅为彼时的六分之一。
其二，从行业周期性波动来看，京东方的营收表现并不平稳，甚至与行业的周期性波动一样，高低起伏。
其三，京东方第三季度单季度的财务数据，也暗藏一些隐忧。一方面，上半年面板市场看好，价格上涨的势头，到了第三季度已戛然而止，公司毛利下降0.1%。
与此同时，因为销售费用等的大增，让其第三季度险些亏损。财报数据显示，京东方第三季度销售费用同比增长超过50%。由此可见，行业周期性有时会让京东方吃到红利，有时也让其跌入谷底。
存货压力正在释放，但周期性“噩梦”或将重演
回溯整个半导体显示行业以及京东方的发展历程不难看出，面板行业是一个受行业周期性波动最大的行业之一。
当市场需求激增，面板产能、销量就会双双上涨。而随着产能的增长，市场需求的回落，行业又将集体出现产能过剩、存货高企的局面。京东方作为行业头部企业，也不例外。
据京东方A发布的2024年前三季度资产减值准备公告，公司对截至2024年9月30日的财务状况进行了全面清查，计提各类资产减值准备合计60.67亿元，具体包括坏账准备1.77亿元、存货跌价准备82.56亿元、固定资产减值准备19.62亿元等。此次计提的减值损失影响利润总额为-9.27亿元，归属于母公司所有者的净利润影响为-7.49亿元。
不过，在公司过往对存货端的去化工作下，其存货压力正在逐渐释放。财报数据显示，2024年第三季度，该部分数据为244.72亿元，同比下滑7.89%、环比下滑6%。
与此同时，本季度存货/收入比值，回升至0.49。结合市场需求及三季度出货情况来看，虽然行业面需求有所回落，但当前京东方的存货状况，已经逐渐回归合理水平。
尽管如此，行业的周期性变化，依然是京东方未来业绩表现的最大变数。抛开因为产能过剩带来的存货压力，通过影响京东方业绩、利润的面板价格，就可以对其这种压力窥见一斑。
得益于面板价格的上涨，京东方连续多个季度出现业绩增长，尤其是各尺寸大面板的价格，在上半年这轮涨价周期中，已经全面上涨30%以上。但是第三季度以来，价格上涨开始停滞。
尤其是京东方供应至下游电视端厂商的大尺寸面板，需求明显已经变得十分疲软。公开数据显示，2024年三季度全球TV 面板出货6210万台，同比增长1%、环比下滑5%；出货面积4430 万平方米，同比环比分别下滑 2%、8%。
由此可见，行业整体需求，或将进一步加剧面板价格回落的趋势，而让京东方首当其冲。虽然京东方的短期存货压力得到了释放，但是恐怕难以让京东方一劳永逸，真正逃离因为行业周期性变化所带来的“噩梦”。
市场逻辑已变，京东方如何灵活转身？
面板行业的发展，周期性波动已是老生常谈。不过，随着行业逐渐完成整合，多数产能掌握在头部厂商“手中”，而面板行业“从过去供过于求到部分玩家出局，再到产能出清，新一轮供不应求”的周期性变化，逐渐演变为如今的供需趋于平衡。行业竞争，也将围绕头部厂商进行。
这也意味着，整个面板行业，也进入了“高手过招”的关键时期。与此同时，过去由供应端决定市场的时代，也逐渐成为过往。而头部企业的产能、销量等，也将严重依赖卖方需求。因此可以预见，一旦买方需求疲软，那么面板厂商的产能就会过剩，相关产品的价格也必然随之下降。
面板厂商的产能与面板价格的关系，通过2024年以来厂商的开工率对比就可以窥见一斑。今年5月以前，在面板价格处于高位时，其开工率普遍在80%-90%之间。而进入第三季度，国内主要厂商的开工率也随着面板价格的下降，逐渐降至平均60%-70%之间。
由此可见，在需求端主导市场的面板行业，过去因为行业周期性波动给面板企业带来的红利，也一去不返。但是从行业发展角度来看，因为供需关系的微妙变化，行业复苏恐怕依然道阻且艰。
不过，在行业步入艰难发展期时，华为等智能手机厂商创新推出折叠屏、三折叠屏幕手机，也为京东方等上游企业带来的新的发展机遇与增长空间。
只是，从行业技术来看，半导体显示新应用的出现，既是机遇也是挑战。正如京东方陈炎顺董事长在2024年京东方全球创新伙伴大会坦言，三折叠屏的问世是继任者的挑战与突破。
实际上，从高层管理的角度来看，陈炎顺确实重任在肩。要知道，早年我国长期处于“缺芯少屏”的困境，显示面板一度成为中国第四大进口商品。在在全球显示产业技术抉择的十字路口，陈炎顺凭借敏锐的洞察力和丰富的经验，选择了TFT-LCD作为京东方的发展方向。
只是，京东方探索显示面板这条发展道路的过程中，也可谓一波三折。所幸的是，近年京东方在王东升、陈炎顺两代管理者的带领下，逐渐占据了市场地位，成为智能手机、平板电脑、笔记本电脑显示屏等领域的全球领导者。
虽然京东方目前在营收规模方面首屈一指。不过，在股东回报方面，京东方也曾频遭质疑。例如，据媒体报道，2021年初，京东方曾定增募资5次，共计超过700亿元，但分红仅有54亿元。该类募资计划，就受到业内人士和投资市场对京东方的质疑。
对此，京东方创始人王东升在退居幕后时曾经坦言，在股东回报方面确实做得不够，因此给自己这么多年的工作“不敢打高分”，“就打八十分”。或许正因为如此，近年京东方也逐渐开始高度重视股东回报，并且已将股东回报作为企业管理的核心指导思想之一。京东方方面也曾多次公开表示，公司将在做好经营的同时，密切关注投资者的利益。
结语
当市场逻辑与行业风向逐渐发生变化时，京东方所面临的市场环境，显然已经不同以往。而此时京东方的发展现状，对于京东方的接棒者陈炎顺而言，同样充满了挑战。
期待京东方这个中国半导体显示产业的独角兽，能够持续引领行业。在穿越行业发展周期的同时，也能够摸索出一条让业绩保持平稳发展的路线，而不是经常大起大落、高低起伏。
